锂离子电池的主要材料包括正极材料、负极材料、电解液和隔膜及其他组件。其中，隔膜的生产工艺具有较高的技术壁垒，能够充分体现人才和技术的投入价值，被业内认为是锂离子电池产业链中最具投资价值的行业。
隔膜是锂电池材料中技术壁垒最高的环节之一，约占锂电池材料成本的2-5%。隔膜生产材料以聚烯烃为主，主要包括聚丙烯（PP）、聚乙烯（PE）、聚丙烯（PP）和聚乙烯（PE）复合材料。其作用是将电池的正、负极分隔开来，防止两极接触而短路，决定着电池内阻、循环寿命、电池容量等性能。
当前锂电池应用领域持续拓展，需求快速提升。一方面，新能源汽车市场发展呈加速之势，中国、欧洲、美国三个市场未来将持续贡献重要增量；另一方面，碳中和背景下储能市场需求广阔，逐渐成为锂电池新的需求增长点。外加消费电池、电动工具、两轮电动车等需求，我们预计2025年合计锂电池需求量将达到1915GWh。当前湿法隔膜单GWh用量约为0.18亿平，主要应用领域为动力电池与消费电池，干法隔膜单GWh用量在0.2亿平左右，主要应用于对能量密度要求不高，而对成本较为敏感的储能、小动力电池中。并且干湿法隔膜单GWh用量仍存在逐年下降的趋势，假设到2025年湿法/干法锂电池隔膜的单GWh用量分别降至0.15/0.18亿平，据此我们测算未来全球隔膜市场仍将保持可观增速，2025年全球隔膜需求将达到300亿平，是2021年体量的超3倍，对应21-25年年均复合增速37%。
图一：全球锂电隔膜需求预测
海外隔膜企业扩产较慢，新增产能相对有限，无法满足电池厂需求。海外锂电隔膜企业多集中于日韩，主要有日本旭化成、日本东丽、韩国SKI、日本住友、日本宇部、日本W-scope 等，2021年湿法/干法隔膜整体名义产能不超过45亿平/10亿平。当前海外大部分隔膜企业的扩产节奏已经放缓，资本开支和产能增速有可能跟不上行业增长的步伐。如日本东丽，虽然有扩产计划，但其产能规划的年均复合增速不到12%，远低于行业平均增速。日本旭化成2023年/中期产能规划分别为19亿平/30 亿平，2018-2023年复合增速仅19%，也低于行业平均增长水平。韩国SKI2021年拥有13.6亿平产能，到2024年整体产能将达到27.3亿平，三年产能复合增速26%，增速接近行业平均水平。但从SKI 隔膜业务的盈利情况来看，其营业利润自2021Q4以来一直处于盈亏线附近，甚至出现单季度大幅亏损的情况，在无法保证正常盈利的情况下，其未来的扩产意愿也无法保证。同样出现亏损情况还有W-scope ，已连续五年处于净亏损状态，未来再持续大规模扩产存在一定压力。
国内隔膜企业产能大幅扩张，全球产能向中国集中。在近两年隔膜行业的高景气度下，国内隔膜企业产能扩张速度加快。截至2021年底，国内企业湿法基膜合计产能已达70亿平，占全球总产能的62%，已经成为全球最大隔膜供应来源。根据目前扩产规划，到2025年国内企业湿法产能合计预计将达到237亿平，对应21-25年年均复合增速超35%，明显高于海外扩张速度，部分弥补了海外产能的不足。但考虑应对全球化需求以及资金和设备压力下实际扩产进度的滞后，未来行业供需预计仍将处于紧平衡状态。
图二：国内主要隔膜企业产能规划情况
隔膜厂商梳理：
【1】恩捷股份
公司介绍：恩捷股份成立于2006年4月，2016年于中小板挂牌上市。恩捷股份主要从事湿法和涂覆隔膜产品的生产，2021年国内湿法隔膜市场占有率超过50%，是全球领先的锂电池隔膜行业龙头。恩捷股份已经进入全球绝大多数主流锂电池生产企业的供应链体系，与宁德时代、松下、SAMSUNG SDI、LGES、比亚迪、国轩高科等数十家知名企业保持长期良好合作。2021年恩捷股份隔膜产能达到50亿平/年，出货量达到30亿平/年，排名全球第一。
企业网址：http://www.cxxcl.cn/
【2】星源材质
公司介绍：星源材质成立于2003年9月，2016年于创业板挂牌上市。星源材质产品布局全面，覆盖干法、湿法和涂覆隔膜。其中，星源材质在干法隔膜领域深耕多年，市场份额近三年处于Top2；在湿法隔膜领域厚积薄发、增长迅速，2021年市场占有率处于第三位。星源材质重视研发投入，研发人员占比和研发费占比均处于行业领先地位，且专利资源丰富。星源材质与国内外一线电池厂商建立了稳定的合作关系，，如宁德时代、比亚迪、国轩高科，以及韩国LG化学、三星SDI、日本村田等。2021年星源材质隔膜产能达到15.2亿平/年，出货量达到12.2亿平/年，处于行业第一梯队。
企业网址：http://www.senior798.com/
【3】中材科技
公司介绍：中材科技成立于2001年12月，2006年于中小板挂牌上市。中材科技隶属于中国建材集团，承继了原南京玻璃纤维研究设计院、北京玻璃钢研究设计院和苏州非金属矿工业设计研究院的核心技术与人才资源，从事特种纤维复合材料的研发设计与生产销售。中材科技于2009年涉足湿法锂电池隔膜生产技术的研发，2011年于南京投资建设第一条湿法隔膜生产线，2016年设立子公司中材锂膜，并投资建设2.4亿平/年湿法隔膜产线，2019年收购湖南中锂60%股权，增加16条产线合计7.2亿平/年基膜产能。2021年，中材科技隔膜产能达到15亿平/年，出货量达到8亿平/年，在国内湿法隔膜市场占有率仅次于恩捷股份。
企业网址：http://www.sinomatech.com/
【4】中兴新材
公司介绍：中兴新材成立于2012年8月，是中兴集团继通讯、环保、金融等领域后在新能源领域的又一重点投资项目，在深圳、东莞、武汉建有生产制造基地。中兴新材专注于干法隔膜生产，在国内干法隔膜市场占有率约为30%，位居第一位。2021年，中兴新材隔膜产能达到8亿平/年，出货量达到4亿平/年。中兴新材主要客户包括比亚迪、宁德时代、亿纬锂能、星恒电源、鹏辉能源、派能科技、比克电池等。资本方面，中兴新材于2017年11月完成C轮融资，投资方包括基石资本、建信资本等，目前正在冲刺IPO，辅导机构是中信建投证券。
企业官网：http://www.zimt.com.cn/
【5】金力股份
公司介绍：金力股份成立于2010年2月，专注于锂电池湿法隔膜和涂覆隔膜的研发和生产，拥有河北邯郸、安徽马鞍山、天津三大生产基地。2021年在国内湿法隔膜市场占有率约为8.5%，属于国内湿法隔膜厂商第二梯队。2021年，金力股份隔膜产品产能达到10亿平/年，出货量达到5亿平/年。金力股份主要客户包括宁德时代、比亚迪、国轩高科等国内主要电池厂商。资本方面，金力股份自从2018年新三板摘牌后开始在为IPO做准备，目前正在冲刺阶段，辅导机构是海通证券。
企业官网：http://www.gellec.com/
【6】沧州明珠
公司介绍：沧州明珠成立于1995年1月，2007年于中小板挂牌上市，主要产品有PE管道、BOPA薄膜和锂离子电池隔膜产品。沧州明珠产品布局全面，是国内少数能同时生产干法隔膜、湿法隔膜和涂布改性隔膜产品的企业，也是国内最早通过TS16949认证的隔膜企业。沧州明珠主要客户包括比亚迪、盟固利、力神电池、中航锂电等。2021年，沧州明珠隔膜产能达到2.9亿平/年，出货量达到2亿平/年。
企业官网：http://www.cz-mz.com/
【7】惠强新材
公司介绍：惠强新材成立于2011年1月，专注于高端三层干法隔膜的生产，拥有河南驻马店、湖北武汉、襄阳三个制造基地，2021年在国内干法隔膜市场占有率位于第三位。惠强新材主要客户包括比亚迪、鹏辉能源、星恒电源、中天储能、海四达等。2021年，惠强新材产能达到6亿平/年，出货量达到2.5亿平/年。惠强新材是国内成长较快的干法隔膜生产企业之一，于2014年底投产，2015年挂牌新三板，目前正在冲刺A股市场，辅导机构是海通证券。
企业官网：http://www.hqnem.com/
【8】中科科技
中科科技成立于2002年10月，具备干法、湿法、涂覆隔膜产品的成熟加工工艺和规模生产能力，是国内较早进入隔膜领域的企业之一。中科科技主要客户包括珠海冠宇、国能电池、中聚电池、中兴派能、卡耐新能源、CATL、远东福斯特、天劲股份、雄韬股份、亿纬锂能、比亚迪、力神电池等。2021年，中科科技产能达到2.4亿平/年，出货量达到1.4亿平/年。
【9】璞泰来
公司介绍：璞泰来成⽴于2012年11⽉，2017年11⽉在上交所上市，拥有负极材料及石墨化、膜材料及涂覆、自动化装备三大主要业务。璞泰来是全球最大的隔膜第三方涂覆企业，已经进入CATL、ATL、比亚迪、LG、三星SDI、中航锂电、珠海冠宇、亿纬锂能、欣旺达、特斯拉等全球主要电池厂商的供应体系。基膜业务方面，璞泰来2021年产能和出货量为0.5亿平/年，正在大规模投产建设，借助于产业链与客户群体优势，扩张中的基膜业务将与负极材料、涂覆业务等实现协同发展。
企业官网：https://www.putailai.com/
【10】鸿图隔膜
公司介绍：鸿图隔膜成立于2005年3月，致力于中高端湿法隔膜生产制造，成功开发出20多种型号，覆盖5μm-20μm之间的隔膜产品。鸿图隔膜主要客户包括力神电池、天鹏电源、长虹三杰、比克电池、横店东磁等。2021年隔膜产能为2亿平/年，出货量1.6亿平/年。目前公开市场上暂无产能投资计划，产能扩张与整体发展速度与同行业相比较低。
【11】盈博莱
盈博莱成立于2013年6月，2016年9月于新三板挂牌上市，从事干法隔膜产品的研发与生产。主要产品包括常规隔膜、陶瓷涂覆隔膜、PVDF涂覆隔膜、PMMA涂覆隔膜和多层复合隔膜、双层热复合、多层共挤隔膜等。
【12】江苏北星
江苏北星成立于2016年10月，是青海泰丰先行锂能科技有限公司旗下隔膜板块生产基地。江苏北星致力于湿法隔膜产品的研发与生产，2021在国内湿法隔膜市场占有率约为4.5%，属于国内湿法隔膜厂商第二梯队。
【13】美联新材
2000年6月，2017年1月于深交所挂牌上市，主要生产高分子复合着色材料相关产品。子公司安徽美芯从事湿法隔膜产品的研发与生产，目前已有1.5亿平/年隔膜产能投产。
企业官网：https://www.malion.cn/
【14】博盛新材料
公司介绍：博盛新材料成立于2015年12月，位于深圳市龙华区，是一家集研发、制造、销售锂离子电池隔膜和高分子特种膜为一体的高新技术企业，主要客户包括比亚迪、宁德时代等知名电池厂商。博盛新材料先后于广东东莞、湖南娄底、江苏盐城成立生产基地，预计2025年新建项目全面投产后总产能将超过15亿平/年。
企业官网：http://www.bs-sz.com/
【15】冠力新材料
公司介绍：冠力新材料成立于2008年3月，位于深圳市龙岗区，是一家专注于湿法锂电池隔膜以及复合涂覆隔膜的研发、生产及销售的高新技术企业。冠力新材料于2015年全资成立子公司九江冠力，陆续建设5条湿法隔膜生产线，若干条涂覆(陶瓷、PVDF)生产线，总产能达2亿平/年。
企业官网：http://www.a-top.cn/
【16】金辉高科
公司介绍：金辉高科成立于2006年2月，位于广东省佛山市，经营范围包括生产、销售锂离子电池隔膜等离子渗透微孔薄膜、功能性聚合物膜片、绝缘薄膜、各种用途半透膜等环保用有机膜。金辉高科是国内第一家使用湿法工艺生产锂离子电池隔膜的厂家。
【17】南通天丰
公司介绍：南通天丰成立于2011年1月，是一家专业从事锂离子电池隔膜研发、生产、销售的高科技企业，致力于微孔膜技术的研发，研发了涂覆隔膜、安全隔膜等锂离子二次电池用新型膜类产品。
【18】双奥能源
公司介绍：双奥能源成立于2009年9月，位于上海市闵行区，是一家具有自主知识产权，集锂电池隔膜生产和研发为一体的现代化高新技术企业。双奥能源现有年产600万平方米聚乙烯隔膜和600万平米陶瓷隔膜生产线，二期建设拟投资2亿元扩大生产规模，年产能将达2500万平米。当前，国内电池隔膜行业呈现一超多强的竞争格局。恩捷股份在湿法隔膜领域的市场份额超过50%，并通过投资扩建、并购重组等方式快速扩张，行业龙头地位稳固；星源材质、中材科技等头部企业也在积极投建、快速扩张，行业集中度不断提升。
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